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从王进喜“宁肯少活20年，拼命也要拿下大油田”，到三峡工程实现“高峡出平湖”，到华为海思芯片形成一片绚丽彩虹……中国人民横下一条苦干心、拧成一股奋进绳，缔造出前所未有的成就、惊艳世界的辉煌。党的十八大以来，正是靠着自力更生，涌现出嫦娥落月、北斗组网、大飞机试飞、航母起航、港珠澳大桥通车等许多成就。中华大地升腾起生机勃勃的复兴气象，中国人民的创造精神迸发出来，厚植起中华民族自立于世界民族之林的信心和根基。

一个充分条件来自于制造业的投资意愿。换句话说，只有当制造业企业具有投资意愿的时候才有主动通过债务融资进行扩张，并推动资产负债率的上升。具体而言，当前2019年5月固定资产投资投资额完成额累计同比从一季度的6.30%下滑至5.60%。从内部结构来看，主要是房地产和基建的拖累，分别从11.80%、2.95%下滑至11.20%，2.60%，而制造业投资则从4.60%继续下滑至2.70%。同时，5月企业中长期贷款增加2524亿元，占新增信贷比重21%，为今年以来新低，也侧面印证了这一点。而作为A股（非金融石油石化）最为核心的制造业群体（盈利占比超过60%），其投资意愿仍在下滑，对于资产负债率的短期内的主动提升是不利的。从上市公司层面来看，A股（非金融石油石化）资本开支，尤其是制造业板块仍然处于下滑阶段。这点也可以在2019Q1A股制造业资产负债率得到体现，从2018Q4的53.6%下降到52.8%。

当然，这里要给公司的财务部记一大功！财务部进球啦，财务部居功至伟！将原来的在可供出售金融资产科目核算的对海口农商行的股权投资，调整至按权益法核算的长期股权投资科目。这样一个会计核算科目的转换，3.55亿的投资收益就活生生的蹦了出来，就问你们胡不胡？！

但是，也许事实更为复杂。我们发现虽然2019Q1A股（非金融石油石化）整体资产负债率并未明显提升，但是其中的金融性资产负债率提升，而经营性负债率在下滑。2019Q1全A（非金融石油石化）资产负债率为61.76%，总体上大于20%标准，整体风格较为激进。其中，金融性财务杠杆率（负债端包括长期借款、短期借款和应付债券等）为36.68%。同时，通过Minton & Wruck （2001）研究发现如果企业经营性杠杆率（负债端包括应付账款、应付票据、预收账款和其他负债等）低于20%，那么将此类企业归类为财务政策保守型企业。2019Q1全A（非金融石油石化）经营性财务杠杆率为19.92%，低于界定的20%标准，故认为企业对经营性财务杠杆率使用仍不足，处于较为保守的状态。进一步，我们发现2019Q1A股（非金融石油石化）的资产负债率内部其实是分化的，呈现金融性资产负债率在2018年探底后提升和经营性资产负债率的下滑，两者的对冲使得资产负债率整体保持平稳。但是不得否认的是作为资产负债率的核心，2019Q1金融性资产负债率是上升的，这也与2019Q1宽信用的大背景契合。同时，作为商业信用的经营性负债出现持续性萎缩，这是我们目前比较担忧的事情。

债底为69.97元，YTM为2.58%。晶瑞转债期限为6年，债项评级为A+，票面面值为100元，票面利率第一年0.4%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%，第六年2.0%。到期赎回价格为票面面值的111%（含最后一期年度利息），按照中债6年期A+企业债到期收益率（2019/8/26）9.003%作为贴现率估算，债底价值为69.97元，纯债对应的YTM为2.58%，债底保护性较弱。

科技股仍有上行动力明白了科技股回调的原因，下一步则要搞清楚科技股能否继续上涨。中原证券策略分析师杨震宇表示，综合国内经济发展方向、A股开放后机构资金行为特征以及流动性和政策等因素，2020年A股将呈现成长风格。因此从市场风格来看，未来一段时间还是有利于科技股的。在另一方面，未来科技股仍有预期差存在，海通证券首席策略分析师荀玉根认为，预期差可能在于科技内部细分行业的差异。